国泰君安牛市不言顶布局六大主题
国泰君安：见证奇迹点不再是梦
展望未来，任泽平认为，中国经济和资本市场有三种前途：
第一种是经济L型，牛市有顶部。年7月启动的此轮牛市核心是分母驱动，即改革降低无风险利率下降、提升风险偏好，目前尚未观察到分子端经济基本面和企业盈利趋势性改善的迹象。因此，未来如果分子不能接棒分母，此轮牛市是有顶部的，顶部可能不会超过-年分子驱动的“周期牛”高点。我们判断，随着房地产长投资着陆，中国经济将于年底-年探明中长期底部，目前尚不确定经济探底后的走势。
第二种是经济U型，牛市不言顶。未来如果中国经济在利率降低、改革红利释放背景下实现周期复苏，此轮牛市将从分母驱动转向分子驱动，那么，此轮牛市可能会很大，很长。
第三种经济落入中等收入陷阱，重回熊市。不能低估中国增速换挡和此轮改革的难度，历史上所有的改革都是基于对未来的憧憬，但成功者总是少数。世界上有多个追赶经济体，但成功实现增速换挡跻身发达国家行列的概率只有10%。
以下为全文：
年5月26日下海，进入市场后提出点不是梦。.5.26下海整一周年，股市即将冲关点。梦想照进现实，见证奇迹。史上最快最强的牛市，诗歌战熊成绝唱。
观点回顾：
1.新一轮改革开启了对熊市的最后一战
当前中国宏观经济形势最关键的问题是什么?是无风险利率过高。这产生了两个负面效果，一是抑制企业利润和新增长模式成长(估值层面)，二是没有增量资金来到股市(资产配置层面)，居民通过购买信托和理财向旧增长模式输血，5年大熊市。无风险利率过高的原因是什么?是旧增长模式(房地产、地方融资平台、产能过剩重化工业)拒绝出清，形成了三大资金黑洞，加杠杆负债循环，产生无效资金需求。
如果这三大旧势力未来开启出清和去杠杆进程，无效融资需求收缩，无风险利率将会出现趋势性下沉。从近期看，这种情景似乎在逐渐明朗化，负债率的攀升导致资金运行进入敏感区，高杠杆部门的“子弹”似乎已经接近打光了，加杠杆已经接近走到尽头甚至开始被迫去杠杆。
“房地产是周期之母”。符合逻辑地，年初以来，市场化程度高的房地产部门率先展开了长周期出清，并倒逼体制内两大领域的出清：重化工业过剩产能收缩，地方债务收缩。随着无效融资需求的收缩，无风险利率或已出现趋势性下沉。这就应证了经济史上的一句名言，“十次危机九次地产”。但是，融资平台和重化工业相当一部分是体制内的领域，存在财务软约束和出清刚性，需要改革破旧立新。
14-15年都是改革元年，上半年定方案，下半年-15年改革攻坚，重点在后面。近期，改革提速迹象越来越明朗。中央深改组第4次会议传递出的最重要信号是，给出了改革的时间表和路线图。10月四中全会虽然可能不会讨论具体的经济改革内容，但对改革攻坚将是重大利好，四中全会将通过阶段性总结反腐、司法独立、纪检双重领导等加强中央权威，为改革攻坚提供政治保障。以《预算法》的修订为标志，新一轮财税改革的大幕已经开启。未来深改组审议通过的财税、国企、司法、户籍、土地、教育等改革方案将逐步落地，实质推进。
军令状已经下达，改革先锋已经奔赴前线，大军整装待发。
改革提速后，将有效降低无风险利率，提升风险偏好，新一轮改革已经发起了对熊市的最后一战。
2.未来中国经济和资本市场的三种前景
第一种是快改革，大出清，高杠杆部门风险显露，经济深蹲起跳，债牛之后股牛。
第二种是快改革，有效控局，债务货币化，PSL升级为QE，经济平滑过渡，市场直接起跳，股债双牛。
第三种是改革低于预期，旧势力反扑，仅靠微刺激托底，加杠杆，慢出清，经济匍匐前进，没有未来，危机倒逼，股债双熊。
深蹲起跳、直接起跳和匍匐前进三种前景的概率是5:3:2。
3.“转型宏观”，新的王者
在经济转型时代，挑战的不是观点，是框架。
我们的逻辑跟同行有何不同?相当一部分同行认为未来只有经济复苏，股市才会走牛，我们不太赞成这样一个逻辑，因为这种逻辑可能不适合这个时代。我们认为，在未来的一年里，恐怕都看不到经济趋势性复苏，在新的增长动力结构未完全构筑起来之前，经济增速的长期底部仍未探明，根据国际经验，可能在5%左右。如果要判断明年经济复苏，意味着GDP将升至8%以上，这就只能靠刺激，如果非要靠重走老路，这就不是复苏而是危机的节奏了，甚至秒停。
我们的逻辑是长期底部看到5%，但新5%比旧8%好，经济增速到5%，无风险利率降一半，股市走牛可上点。经济往下走，股市就不会走牛吗?不是的，这正是增速换挡期的特点，韩国年之后经济增速只有-年的一半，但股市迭创新高，日本、台湾在上世纪70、80年代经济增速换挡，但股市走牛。股市走牛核心看企业利润，而企业利润取决于破旧立新无风险利率下沉。
国泰君安任泽平：五大方面改造快牛疯牛为慢牛长牛
国泰君安证券年中期投资策略会于5月27日—28日在深圳举行，会上，国泰君安首席宏观分析师任泽平表示，经济呈U型则牛市不言顶，重仓未来。
任泽平称，未来房地产将呈结极性牛市：在置业人群开始减少、住房饱和度城镇户均1套、城镇化迚程趋缓的背景下，未杢人口迁移决定房市前景，将呈“总量放缓、结构分化”特征。预计未杢10年一线城市房价仍将有较大上涨空间，三四线城市未未来5年面临去库压力。
年2季度房地产长周期拐点出现以来，宏微观数据背离扩大，表明经济在加速探底，而非如官方数据公布的那样在7%-7.5%的窄幅区间平稳运行，真实的经济增速可能
已在5%-6%。预计年晚一些时候，经济将见增速换挡期的中长期大底，标志性亊件是房地产投资着陆。财政金融风险将集中暴露，惊心动魄的一幕，阳光总在风雨后。年再确定经济探底后是L还是U型走势。
任泽平指出，未来中国经济和资本市场的三种前途：经济L型，牛市有顶部；经济U型，牛市不言顶；经济落入中等收入陷阱，重回熊市。年前后观察能否从分母政策驱劢转向分子盈利驱劢。
任泽平预计，注册制改革将在10月前后，预计最终推出的注册制，一方面在审核、定价和监管上有新的改发和突破，另一方面将有适当的节奏控制，有一定的审核，属于渐进式改革方案，而不是无限供给的方案。
任泽平表示，年以杢经济加速探底，倒逢政策放松，政策边际上对经济和市场发得友好。降息以来，半年时间已3次降息2次降准。预计年还有2次降息，3次降准。
任泽平认为，平均来看，美国熊市持续10个月，跌幅35.4%，牛市32个月，涨幅.9%，牛市持续时间是熊市的3.2倍，呈典型的牛长熊短、涨多跌少特征；中国A股熊市27.8个月，跌幅56.4%，牛市12.1个月，涨幅.2%，熊市持续时间是牛市的2.3倍，呈典型的牛短熊长、暴涨暴跌特征。
任泽平称，五大方面改造快牛疯牛为慢牛长牛：践行法治、从严监管；发展机构投资者，传播价值投资理念；主流媒体和监管层丌得为股市做背书，讥市场教育投资者；尊重市场、相信市场，摒弃短规的工具性目的，让市场自身规律起作用；推劢注册制改革，収挥市场自身供求调节功能。
“中国此轮经济减速是结构性和体制性，而不是周期性。人口红利和房地产长周期拐点出现以后，必须通过改革提高生产率和推劢结构转型。没有改革的QE和财政刺激将是中国资本市场的最后盛宴，必将留下一地鸡毛，年4万亿刺激殷鉴不进。中国此轮牛市是从下到上企业转型(互联网++等)和从上到下政府改革(财税国企等)共同驱劢的，正激起一代人的创业梦想，非常之时，必徃非常之人，以立非常之功。‘转型牛’‘改革牛’凝聚希望，放飞梦想，重仓未来。”任泽平说。
国泰君安:上调三季度目标点位至点布局六大主题
国泰君安今日举行年中期策略会。国泰君安策略分析师乔永远、戴康、王德伦发布年A股中期策略展望研报。国泰君安证券年中期投资策略会于5月27日—28日在深圳举行，会上，国泰君安首席策略分析师乔永远表示，中国制造是成长的大风口，建议沿智能制造、工业互联网+、应用端三个领域进行配置。
国泰君安指出，自年以来，改革、转型和风险暴露之间的微妙关系往往被市场所放大(如13年钱荒的特例)。当下调控政策基调正在改变。原有的激进改革、拥抱风险的取向，被限制转型风险的全面放松政策所取代。“意见”要求银行要对地方融资平台续贷，是确认“消灭改革路上一切风险”判断癿重要信号。更多迹象显示，刚兑原则和隐性担保可能正在重新启动。另一方面，放松政策已远远落后于稳增长的需要。考虑通胀因素的实际融资利率已经接近了08年金融危机时期高点。下半年政策利率和流动性的进一步宽松已经不是可选项，而是必然的结果。未来三个月可能是政策观察的窗口。如果放缓加速，三季度末将有必要启动大幅度的强宽松(比如50个基点的单次降息，或个基点的单次降准)。
国泰君安上调上证综指在三季度的目标到点，上调创业板指数的目标到点。
国泰君安表示，风险被限制，必然带来风险偏好提升。年初以来市场风格的“大分化”是风险偏好提升的影子。这也15年牛市快速上升的最大动力。改革预期的共识之前达到了高点，但最近正在进入胶着期。A股无风险利率下降的最快过程暂时过去，市场变为成长股的主导。企业外延扩张，以及宏观局面的改革转型因素(如互联网+等)是大转型过程中的“红旗”，而市场风险偏好提升是“风”。转型及成长的因素在A股市场得到了极大的扩张。和07年牛市相比，本轮牛市的根本差异在于宏观驱动力退出，微观驱动力启动。并带来成长溢价超预期的加强。A股的反身性正在出现。部分行业的高估值，本质上是一、二级市场联手改造实体经济过程的股份反应。市场短期内不会出现风格转变。但需要注意，“强宽松”是市场风格转变的时点。我们估计这一时点可能在三季度末、四季度初。受益于“强宽松”，风格转变时点之后首选配置银行和其他高Beta行业。
对于具体的投资机会选择，国泰君安建议投资者在三季度继续侧重成长性公司及传统转型公司的机会。中国制造是成长的大风口，建议沿智能制造、工业互联网、应用端三个领域进行配置。相关受益方向分别是：
智能制造：机械、军工、新材料；工业互联网：通信、电子、计算机；应用端：电力设备及新能源、汽车、生物医药。
国泰君安还推荐供应链金融3.0主题、迪士尼、国企改革主题、新能源汽车主题以及市场风险偏好提升使得次新股板块集中受益。
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