中天嘉华2017年11月份投资研究报告

引言

10月份宏观经济数据显示经济延续缓慢回落的趋势，“三驾马车”对经济的支撑力度逐渐减弱。我们认为未来经济核心不是总量的变化而是质量的变化，一方面行业龙头的地位支撑了经济内在稳定性，另一方面消费升级向三四线城市下沉的趋势更有可能为经济带来新的增长点。金融市场方面，“资管新规征求意见稿”体现出未来统一监管的方向，后续监管细则的落地是一个逐渐的过程，对市场短期影响有限，长期来看有利于市场健康发展。股票市场在11月份发生一定程度调整，一方面债市恐慌情绪传导至股市，另一方机构开始获利了结。从全市场来看，低活跃度的震荡行情大概率延续，市场分化情况仍未改变，但未来主导分化的因素可能会从估值向盈利状况转换，为擅长基本面分析的投资经理提供机会。债市方面，十年期国债收益率触及4%，我们认为更多是由交易层面导致而非前期主导利率走势的政策面与经济基本面。短期不排除利率债二次探底的可能，但是我们依旧认为利率上行空间有限，利率债配置价值显现。在一个月之前，可转债打新收益率还在同IPO新股收益率作比较，转眼间可转债便已出现批量破发的情况，显示出目前市场情绪较为低迷。可转债跌破面值后安全边际开始显现，当对应股票利空出尽后配置价值显现。我们认为在当前趋紧的金融市场环境下，很难有资产走出大的趋势性行情，建议投资者继续以资产安全性作为出发点，进行多资产均衡配置，避免追高过热资产，在跌出安全边际的资产当中寻找长期配置价值。

中天嘉华投资研究部

1宏观经济与政策1.1宏观经济10月份PMI回落至51.6，未能延续9月份的上涨趋势。PPI在大宗商品价格的支撑下维持不变，CPI小幅上涨，两者长期背离并仍未出现改变的迹象。工业增加值同比增速回落至6%附近，显示出经济仍难以走出底部震荡阶段。从支撑经济的“三驾马车”来看，只有消费增速还维持在10%的水平。今年二季度以来，出口增速开始震荡回落，显示出全球经济复苏状况可能不及预期，贸易冲突也是造成这一结果的原因之一。投资增速不断发生回落，尤其是房地产投资较为疲软，制造业与基础设施建设增速也持续回落。我们认为未来经济核心不是总量的变化而是质量的变化，一方面行业龙头的地位支撑了经济内在稳定性，另一方面消费升级向三四线城市下沉的趋势更有可能为经济带来新的增长点。

1.2政策1.2.1国内政策11月17日，中国人民银行发布《中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》。这一次的征求意见稿是最全面，最深度的监管文件，虽然大部分监管内容已经在此前的各个文件中有所体现，但一行三会的统一监管将很大程度上降低监管套利的空间。对文件经过梳理归纳后，我们认为以下十点要求最为关键：1、刚性兑付被明令禁止；2、资金池操作被禁止；3、资产流动性风险管理加强；4、操作风险影响受到







































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