第二节不良资产经营模式与分类中国另类
编者荐语："文章摘自《中国另类资产投资研究白皮书》，该书由一线不良资产投资从业者们合著完成。从行业洞察到实务干货，对特殊机会的不良资产投资领域做了详细的介绍！
我们有幸也参与撰写本书，并授权转载，供大家参考"
文章来源于复旦绿庭新兴金融，作者陆逊、贺恩中、顾峰
（一）传统银行金融不良资产包的利润，不足以支撑行业的发展
1，四大资管公司成立至今，经20多年的发展，银行管理水平和信贷资产质量均大幅提升
因经济周期、市场因素等引发银行不良率上行，但银行的管理水平已大幅提高，粗放式管理形成的不良资产包已难觅；因市场的波动以及流动性的影响形成的不良资产包凸现；融资人、担保人手续相对齐备，抵质押物相对优质，贷款流程合规；经多年培育的金融不良资产市场已形成；多年来资产价格持续上涨，形成金融不良资产包的价格居高不下，收包处置的利润空间大幅缩水，传统“三打”收购处置资产包的形式，已难以盈利。
2，金融不良资产包转让仅是商业银行处置金融不良资产的一种方式
商业银行处置不良资产主要有四种方式：一是清收重组和减免，二是自主核销，三是不良资产对外转让，四是不良资产证券化。
商业银行经营水平提高，针对不良资产首先采取自主清收消化，以及时间换空间的多种方式，并以当期利润逐渐消化不良资产；当不良率的监管指标超标时，银行则挑选难以处置回现且权重占比高的单户组成小资产包对外转让；从而形成资产包户数少、总价高、抵押物虽足值，但处置回现难的特点。
3，信达资管作为四大金融资管公司中首家上市公司，其年报统计数据具有一定的行业代表性
图1-1显示，信达资管成立时净资产为亿，经十年发展至年净资产为亿，至年增长至亿；信达作为样本反映了四大资管发展的三个阶段：1是政策性资产包阶段净资产稳步小幅增长；2是全面商业化后净资产快速发展；3是年“回归主业”后净资产增长大幅减缓。
四大资管属同质化竞争，发展路径基本类似，经营业务基本雷同；四大资管均于年后净资产迅猛增长，年后净资产增长减缓。四大资管的净资产增长的曲线反映出：四大资管的高速发展并非是其主业金融不良资产的收益，而是得益于商业化转型后的金融控股全牌照的类信贷业务；同时经济环境的量化宽松，房价地价等长期上涨，共同营造的市场繁荣，促成四大资管的迅猛发展。
（三）非银行、非金融不良资产为金融不良资产行业提供了丰富的资源
1，非银行非金融是不良资产行业经营的重要资源
传统金融不良资产包因银行经营的改善，不良资产的市场成熟，需求者的增多，造成市场价格的上涨与盈利空间的收窄，资产包收处业务已难以满足整个行业发展的需求。由于国家经济结构的调整，去产能、调结构，仍有大批的问题企业、问题资产、问题债权出现，为化解金融风险，维护社会稳定，监管部门下发了非银非金不良资产业务范围为行业提供了丰富的不良资产资源；不良资产的内涵发生重大改变，由金融不良资产扩展至非金融不良资产。非银行包括信托、证券、基金、证基子公司等；非金融包括企业应收账款等；归结为只要是问题企业、问题债权、问题资产；非银行非金融都属于可经营的不良资产范围，极大地扩展了不良资产经营的处延边界。
2，监管部门相继出台了关于开展非金融机构不良资产的管理办法
（1）财金〔〕56号《金融资产管理公司开展非金融机构不良资产业务管理办法》。
到年四大国有银行陆续完成改制上市，四大AMC开始加速对四大国有银行不良资产的政策性剥离。由于政策性剥离阶段，不是按照商业化的折价收购模式，四大AMC的盈利基础相对较弱。年起，监管部门逐步放宽四大AMC的业务范围，同时也对各类业务加以规范。年，财政部和原银监会印发《金融资产管理公司开展非金融机构不良资产业务管理办法》，AMC正式获得非金融企业不良资产处置业务资格。
（2）银监办发〔〕56号《关于规范金融资产管理公司不良资产收购业务的通知》。
经营范围扩大至非银非金不良资产，监管部门为行业提供了大量的可经营资源，管理办法的出台也为经营者提供了依法合规及监管具体要求的依据，从而可以按照文件要求全面开展非金业务。
二、不良资产经营模式与分类不良资产经营模式：“三打”与“三重”互为补充，从资产包转向单户价值提升。
1，资产包的“三打”内涵
资产包的“三打”，即打折、打包、打官司，是不良资产经营的看家本领，不打折难以获取利益，不打包难以吸引投资人，不打官司难以确认权益。
随银行经营管理水平的提高，多户数的大资产包越来越少，更多的是以单户为主的小资产包，打折、打包的机率与空间也越来越小。
2，单户企业的“三重”内涵
单户企业的“三重”，即重组、重整、重构，是不良资产经营的盈利点。
围绕单户的问题企业、问题资产、问题债权是“三重”的主要应用场景；以债务重组、债转股、收并购、破产重整，以多元化的投行手段化解不良资产的运用越来越多。
3，不良资产经营分类
1）通道业务
通道业务是持牌机构的红利，但监管部门越来越严控通道业务。
银监办发[]5号文指出：收购银行业金融机构不良资产要严格遵守真实性、洁净性和整体性原则；要实现资产和风险的真实、完全转移；不得设置任何显性或隐性的回购条款，不得违规进行利益输送，不得为银行业金融机构规避资产质量监管提供通道；年监管部门下发《关于加强地方资产管理公司监督管理有关工作的通知》，对地方AMC普遍经营的通道业务严控管理。
2）配资业务
配资业务是四大资管公司与地方AMC的类信贷业务，利用资金优势扩大经营规模。
投资者通过对不良资产的客观分析与主观判断，由产业方或投资方组成夹层或劣后级，以资管公司等类金融机构作为优先级，一般提供标的70%左右的融资从而获取利润，配资业务是持牌机构和类金融机构主营业务之一，安全垫厚，风险低，收益可期，属类信贷类业务。
3）收处资产包业务
收处资产包业务是传统的金融不良资产经营业务，也是回归主业的标志。
传统不良资产包业务，以“三打”的经营方式收购处置资产包，从而实现处置回现，是持牌机构的主营业务；但收处资产包业务属于“苦活、重活、累活”，诉讼与回现周期长、收益不确定，资产包变现难，盈利空间小，难以支撑行业的发展。
4）单户“三重”并购重组业务
单户“三重”并购重组业务是不良资产经营方向已由资产包转向深挖单户价值。
不良资产行业经营重点已由收处资产包转向深挖单户不良资产价值。单户企业包含国有大型企业、大中型民营企业、上市公司等重要经济主体，既不能简单出清债权也不能一破了之，而是需要各相关投资主体与金融资产管理公司共同配合，综合运用投行手段进行整合、重组和盘活。
历任三大资管高管、现任华融资管监事长胡建忠提出：“并购重组是现阶段不良资产处置的重要手段”；现阶段不良资产具有五个显著的特点：一是国有重点企业，央企和地方重点国企的主辅剥离；二是大中型的民企连续爆雷；三是中小银行和信托机构压力凸显；四是因担保至使好的企业而受累；五是上市公司亟待纾困。过去的不良资产是分散的，金额小，质量较差；现在的不良资产是集中的、质量高、金额巨大，动辙数十亿上百亿。
作者简介陆逊先生
陆逊先生，上海体育学院学士、同济大学研究生，房地产估价师、土地估价师、监理工程师，银行、证券、基金职业资格；年元月进入中国长城资产管理股份有限公司工作，20年来在长城资管专注于金融不良资产的“三打”与“三重”业务，化解金融风险，维护社会稳定。年5月份就职于平安信托有限责任公司，致力于信托公司“三转一定位”的业务转型，从信托的角度投资金融不良资产是一个创新的领域。信托在金融不良资产行业也是非持牌投资机构。
贺恩中先生，吉林财经大学税务专业硕士，曾在会计师事务所从事上市公司审计、税务咨询相关工作，现任职于中信资产管理公司华东分公司，从事财务、不良资产收购、处置相关业务。
顾峰先生，南京财经大学硕士，西安交通大学博士研究生，现任上海证大置业融资部副总经理，从事房地产融资、不良资产处置。
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