东吴银行社融与M2增速回落,信贷保持韧性
总第93期
东吴证券银行研究团队
首席分析师马祥云
研究助理陶哲航
/05/12《Q1货币政策报告点评：贷款利率回升的结构与趋势展望》
/04/13《/03社融金融数据点评：企业中长贷再放量，坚定看好银行股！》
/03/10《/02社融金融数据点评：信贷连续放量，下一步看贷款利率回升》
/03/03《银行行业点评：贷款利率上升?逐条解析银保监发布会说了啥》
/02/17《/01社融金融数据点评：信贷+表外票据历史新高，实体需求旺盛》
数据
年4月社融新增1.85万亿，同比少增1.25万亿，存量同比增速11.7%；人民币贷款新增1.28万亿，同比少增亿元。M1同比增速6.2%，较上月回落0.9pct；M2同比增速8.1%，较上月回落1.3pct。
01
货币政策加速回归常态化，4月社融明显回落，但信贷保持韧性。
去年4月受疫情影响货币大幅宽松，单月社融新增高达3.10万亿，创4月历史峰值。而今年货币政策回归常态化，4月社融仅新增1.85万亿，同比显著少增约1.25万亿，少增幅度略超市场预期（图12）。不过，人民币贷款从绝对规模角度，仍保持韧性，尤其是中长期贷款。
①4月社融口径的人民币贷款新增1.28万亿，同比少增亿元，但考虑到去年4月的信贷增量高达1.62万亿（历史同期峰值），所以今年4月信贷的绝对规模其实依然很高，也明显高于年4月的亿元。
②直接融资方面，4月企业债券和政府债券分别新增亿元和亿元。企业债券在去年超高基数下同比大幅少增亿元，较年同期也少增亿元，保持正常发行规模（图3）。政府债券则同比多增亿元，主要由于今年专项债额度3月才下达，4月起逐步开始发行。
③表外融资方面，委托+信托贷款合计继续缩减亿元，其中信托贷款缩减亿，本月的到期规模有所回落（图4），但今年将继续大力压降融资类信托，我们预计非标融资将继续收缩。此外，表外未贴现银行承兑汇票1~2月大幅扩张后连续收缩，4月减少亿元，同比多减亿元。
年前4个月，社融合计新增12.08万亿，同比少增2.14万亿，其中主要是企业债券+政府债券+信托贷款合计少增2.86万亿，驱动因素是货币政策常态化+压降非标融资+专项债下达滞后。但1~4月社融口径的人民币贷款合计新增9.19万亿，同比仍然多增约亿元，比年同期更是大幅多增2.03万亿。由此来看，尽管3~4月信贷同比增量回落，但绝对规模相比年仍然处于较高水平，信贷投放具备明显的韧性。
02
金融数据的人民币贷款同比少增，居民和企业中长期贷款仍是主要支撑。
4月金融数据口径的人民币信贷新增1.47万亿，同比少增亿元，主要受去年同期高基数影响。中长期贷款仍是信贷增量重要支撑（图56）。
①企业贷款方面，4月短期贷款减少亿元，我们预计源自表内信贷额度紧张；企业中长期贷款继续新增亿元，同比多增亿元，增量位于历史同期峰值，反映当前宏观经济强劲复苏的背景下，企业资本扩张的需求保持旺盛。4月票据融资新增亿元，规模在一季度持续收缩后回升，贴现利率也相应从高位回落（图7）。
②居民贷款方面，4月短期贷款新增亿元，同比少增亿元，数据低于预期，反映当前居民消费仍比较疲弱。4月中长期贷款新增亿元，同比多增亿元，增长保持韧性，结合30大中城市的地产销售增速（图8），我们预计楼市仍然是重要支撑。
03
4月M2与社融同比增速携手加速回落，居民存款季节性大幅收缩。
4月M2增速较3月回落1.3pct至8.1%，创21个月以来新低，我们判断原因包括信贷投放趋缓导致企业部门的存款派生减弱，以及居民存款季节性大幅收缩。此外，财政性存款大幅增加亿元，而去年同期仅增加亿元，拖累了M2增速。4月末存量社融同比增速也回落至11.7%，较3月末降低0.6pct，自去年10月见顶后继续回落（图10），考虑去年5月至10月高基数，我们判断下一阶段的社融同比增速仍将进一步收窄。
存款结构中，居民存款大幅缩减1.57万亿，导致总人民币存款缩减亿元。通常在二至四季度的首月，居民存款都会环比明显缩减，主要因为上季度末银行存款冲量，所以次月相当一部分短期资金会重新回流到理财等投资产品。不过，今年四月的居民存款缩减规模超过往年，创历史新高，我们预计除了季节性因素以外，存款搬家至基金、房地产销售持续火热等因素也产生影响。
04
投资建议风险提示
投资建议：
战略看多银行股，贷款利率回升+信用成本回落是基本面核心逻辑。
下一步，我们依然看好贷款利率继续回升。判断依据包括：①全年信贷额度受到管控、投放趋紧后，利率定价有继续回升的动力。②二季度起投放结构的变化也有利于利率回升，包括零售贷款占比逐步上升，以及投放区域结构更均衡，北方区域、欠发达地区的信贷供给可能有所加码，推动利率定价回升。③受政策管控影响，房贷、个人经营性贷款等特定品种的利率定价也存在回升动力。
投资角度，我们仍然坚定看好银行股全年上涨行情，核心逻辑包括：i）年全面“净化报表”后，优质银行的信用成本将持续回落，保证全年盈利高增速；ii）贷款利率已经开始回升，构筑了未来净息差企稳回升的基础，提振银行股基本面预期。
个股层面，我们重点推荐：①基本面最优异的龙头银行，包括5月金股招商银行，及核心零售银行宁波银行、平安银行。②基本面趋势与估值预期差较大的国有大行，重点推荐建设银行。③建议
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