银行股投资逻辑VS其他周期股,有什么不
核心要点
核心要点：银行最核心的财务指标：资产质量、净息差（资产收益率-负债成本率）都是与宏观经济息息相关，银行本身是周期股。但与宏观经济的映射，VS其他周期股，有三点不同：1、银行映射的是中长期维度的宏观经济；2、银行股在宏观经济不同情形表现会不同，尤其在经济L型或略向下时；3、银行股对整体流动性的敏感度更高。
不同点一：银行看的是中长期维度的宏观经济
银行的收益和风险在时间维度上是不一致的。银行业的特点：收益是近期的，风险是远期的；这是与其他周期行业不同的（见图表1）。银行收益体现在每期的利息收入，而风险体现最后时段的本金收回。本金利息收回，银行才会确定地赚了钱。以工行为例，65%以上的贷款期限是1年以上的，而且贷款到期往往会展期，所以银行贷款平均期限是蛮长的。
银行收益和风险的特点，使得银行股的投资逻辑更看重中长期时间维度的宏观经济。正是这个原因，银行股上涨，相对其他周期股对宏观经济反应要慢些；因为要对经济看得更远些，更清晰些，对银行基本面才能明确构成利好。今年1-3月份，银行股跟随其他周期股上涨，涨幅略低于其他周期股（12月底银行股板块大幅下跌）。
不同点二：经济L型或小幅下行对银行股影响不大
银行股更看重经济的“安全边际”。银行资产质量是银行核心指标，而资产质量看企业的偿还利息能力，还款能力更看重的是经济不要太差，而在乎经济有多好。银行的收益图与企业是不同的（见图4），不管企业经营的多好，只要能保证偿还利息的能力，银行的资产质量就没有问题。银行最在乎的企业是否活着。所以，经济明显向上时，对银行股利好，但幅度比不上其他周期股；经济平稳，或略微向下，其他周期股有压力，但银行基本面保持稳定。
经济L型，银行股有稳定收益。3月之后，周期股下跌明显，但大银行有明显的抗跌性；中小银行由于金融监管等原因，跌幅明显，但5月之后有明显反弹，总体表现也好于其他周期股。
不同点三：银行股对流动性的敏感度更高
收流动性，对银行股更直接。市场收紧流动性时，对周期股都不利，但银行基本面的更直接些：一是银行是整体流动性的供给者，收紧流动性，影响总体规模扩张；二是中小银行近些年通过表内同业、表外理财、通道和委外等业务，实现了利润快速增长（见下图）。还有一点，是交易方面的影响：委外、打新和量化等都配置银行股，流动性收缩会迫使这些基金卖出银行股。
近期银行股两波下跌，都与收流动性相关。体现在，去年12月中旬市场预期央行货币政策持续偏紧后，今年4月份后金融监管趋严后，银行股的表现明显低于预期，中小银行表现低于大盘。
投资建议
1、近期以周期股走强，无疑对银行股是正面推动。银行股跟随上涨，弹性会逊于其他周期股（见不同点一：中长期经济维度）；个股选择会是弹性较大的优质中小银行（见我们上周报告《招行之后，哪些银行“蓝筹”值得期待？》）。
2、周期股反弹结束之后，银行股稳健及确定的基本面会重新受到重视（见不同点二：经济L型），但市场没有更好选择时，大行会有稳健收益。
3、中长期看，还是要抱紧银行龙头蓝筹股——招行。经济好于预期，一个负面结果就是金融去杠杆会持续很长。这种的背景下，银行分化会很明显，招行稀缺性的溢价会持续（见不同点三：流动性）。
行情回顾
沪深单周涨幅-0.30%，银行板块单周涨幅-0.90%；
个股单周涨幅前三为张家港银行（+4.01%）、宁波银行（+2.95%）、江阴银行（+2.55%）；涨幅后三为上海银行（-1.21%）、中信银行（-1.27%）、招商银行（-2.72%）。
行业资讯
本周央行公开市场操作净回笼亿。
下周（7月8日-7月14日）央行公开市场有亿逆回购到期，周一至周五分别到期亿、亿、亿、亿、亿；此外周四还有亿MLF到期，无正回购和央票到期。
年6月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共.66亿元，其中隔夜9.31亿元、7天.85亿元、1个月.5亿元。6月末常备借贷便利余额为.33亿元。
年6月，为维护银行体系流动性基本稳定，结合金融机构流动性需求，人民银行对金融机构开展中期借贷便利操作亿元，期限1年，利率为3.2%。6月末中期借贷便利余额为亿元。
年6月，人民银行对国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行三家银行净增加抵押补充贷款共亿元，6月末抵押补充贷款余额为亿元。
央行发布《中国金融稳定报告（）》称，要求促进资产管理业务规范健康发展，从统一同类产品的监管差异入手，建立有效的资产管理业务监管制度。报告指出，分类统一标准规制，逐步消除套利空间；加强流动性风险管控，控制杠杆水平；消除多层嵌套，抑制通道业务。
央行年报：年金融防范化解工作稳步推进，推动完善跨市场、交叉性金融业务及各类综合经营的监管安排，积极做好债券市场违约风险化解和处置；年将保持货币政策稳健中性，加强预期引导，把防控风险放在更加重要的位置。
央行发布《年中国金融市场发展报告》称，金融市场改革开放与制度建设将继续深化；金融风险防范与控制将被放到更加重要的位置；年我国金融市场将着力于进一步推进以市场为导向的体制和机制改革，尤其是重点领域和关键环节的金融改革；推动建立债券标准委员会，统一公司信用债信息披露和准入标准。
截至年第一季度末，中国银行业资产托管规模达.61万亿元，同比增长34.06%。其中托管资产占金融机构存款总量的比重以及占银行业总资产比重呈现逐年上升态势，年末分别达78.40%、53.89%。
中国6月财新制造业PMI意外升至50.4，升至三个月高点，重回荣枯线以上，前值49.6，预期49.5.这一走势与官方制造业PMI一致，6月官方制造业PMI达年内次高点。
中国6月财新服务业PMI降至51.6，服务业活动增速放缓至13个月来的次低点，前值52.8，预期52.9。这一走势与官方服务业PMI不同。6月财新综合PMI为51.1，为一年最低水平，前值51.5。
公司公告
工商银行。A股年度分红派息：以,,,股普通股为基数，每股派发现金股息0.元（含税），本次派发现金股息共约人民币.06亿元；其中，A股普通股股份数为,,,股，本次派发A股现金股息共约人民币.70亿元。股权登记日为7.10，除权（息）日为7.11。
农业银行。年年度权益分派实施：以截至年12月31日的,,,股普通股为基数，每股派发现金红利人民币0.元（含税），共计派发现金红利约人民币.15亿元；其中，A股普通股股份数为,,,股，本次派发A股现金红利共约人民币.89亿元；股权登记日为7.12，除权除息日7.13。
中国银行。1）以方案实施前的本行普通股总股本,,,股为基数，每股派发现金红利0.元人民币（税前），共计派发现金红利49,,,.49元人民币（税前）；其中A股股本,,,股，派发A股现金红利35,,,.13元人民币（税前）；股权登记日为7.13，除权除息日7.14；2）与中国银行（香港）就中国银行雅加达分行及其八家支行运营的银行业务进行转让交割。
北京银行。年年度利润分配：以方案实施前的公司总股本15,,,股为基数，向全体股东每股派发现金红利0.25元（含税），每股派送红股0.2股，共计派发现金红利3,,,.25元，派送红股3,,,股，本次分配后总股本为18,,,股；股权登记日为7.11，除权除息日7.12。
宁波银行。1）年年度权益分派实施：以年度3,,,股为基数，每10股派发现金红利3.5元（含税），并以资本公积转增股本每10股转增3股；股权登记日为7.10，除权除息日7.11；2）根据优先股募集说明书相关条款中“宁行优01”的强制转股价格调整公式进行计算，公司发行的“宁行优01”强制转股价格将自年7月11日起由8.37元/股调整为6.44元/股。
无锡银行。公开发行可转换公司债券申请获得中国证监会受理。
常熟银行。1）公司获准筹建镇江分行；2）公开发行可转换公司债券申请获得中国证监会受理。
风险提示
经济下滑超预期。
我们的前期观点请参考下面报告：
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继续看好招行等银行“蓝筹股”创新高-.6.25
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