尚雅投资石波A股进入价值投资新时代明年

中国基金报记者吴君

上海尚雅投资董事长石波曾任君安证券投资银行部上海总部副总经理，年进入华夏基金，任投资副总监、股票投资部执行副总经理，年石波奔赴私募战场，创立尚雅投资，如今已有10年之久。

基金君在这个冬天见到了石波，他来北京出差，刚刚参加完马拉松比赛，神清气爽。聊起20多年的投资生涯，石波感慨，虽然市场接近年末有波动，自己却从来没有像现在这样安心过，A股市场己经进入价值投资新时代。他显得有点兴奋。

为什么说A股进入价值投资新时代？石波的看法是这样的：

第一，有可价值投资的标的：经过三十年的改革开放，A股已经出现一批可以进行价值投资的标的，特别是在供给侧改革的大背景下，中国经济的行业竞争格局得到有效改善，行业集中度得以大幅提升，A股出现了一批在全球范围内具有竞争力的蓝筹企业和漂亮50公司；

第二，有可价值投资的长线资金：随着A股市场持续的对外开放，沪港通、深港通到进入MSCI指数，国际资本开始进入A股巿场，机构投资者的队伍不断壮大，A股巿场投资者结构正在大幅改善，投资的稳定性持续性和可靠性越来越强；

第三，有价值投资的观念：管理层持续打击市场操纵和投机炒作，A股巿场的投机气氛和炒作之风得到有效遏制，以业绩为导向根据基本面做价值投资成为主流，价值投资品质投资科学投资长期投资的观念开始深入人心。

那么，这种蓝筹白马的行情，明年还能持续吗？石波给予基金君肯定的答案。

十九大之后，明年市场仍将有很多机会：

一是结构性牛市将得到延续和深化：我国经济进入平衡增长期，大起大落让位于结构调整，中国经济新动能正在从投资驱动转型为消费升级和创新驱动，由于投资不均衡引起的A股巿场的高波动性将得到有效改变，以消费经济占主导的股票市场将平稳向上，消费品和先进制造过去是现在是将来也是价值投资的核心标的；

二是对外开放牛市方兴未艾：去年11月开放深港通以来外资持续买入白酒、家电等蓝筹股，随着明年6月A股正式进入MSCI指数，A股蓝筹股投资价值还将得到进一步提升，A股蓝筹股低估值小盘股高估值的局面将得到有效纠正，蓝筹股和漂亮50仍将是价值投资的基石标的；

三是品质投资时代即将到来：中国经济正在发生从量变到质变的飞跃，社会经济生活的主要矛盾已经从人民群众不断增长的物质生活需要和落后生产力的矛盾转变为人民日益增长的美好生活的需求和不平衡不充分发展的矛盾，价值投资满足基本生活需要，美好生活就要求做品质投资。

下面是基金君和石波的对话内容。

蓝筹风格明年将继续深化

中国基金报：今年A股蓝筹白马行情表现淋漓尽致，明年是否还会持续？

石波：以前市场的结构性矛盾是大股票估值低，小股票估值高，现在进入MSCI指数后，与全球市场接轨，国外是流动性溢价，我们是流动性折价，国外是市值越大估值越高，我们是市值越小估值越高。

今年市场的这种风格还会延续，原因是机构投资者的队伍在增加，散户正在减少，同时，政策引导的作用，至少到明年进入MSCI指数以后，更多资金会投蓝筹股，蓝筹股在加油，小股票在挤泡沫。

我认为，结构性牛市会延续，明年市场会平稳增长，A股对外开放到了一个新的阶段，以后进入MSCI指数会有更多资金进入中国市场。美国涨了那么多，但是我们经历股灾后，上证指数还趴在底部，所以中国资产的估值会得到修复。

大盘股的估值还要继续修复，因为上证50的平均市盈率12倍，道琼斯指数是20倍；今年表现最好的是家电和白酒，我觉得到明年金融地产股也有机会，漂亮50会发展到漂亮。

蓝筹股风格会得到深化，小股票要到明年下半年的估值才会比较合理，现在是40倍，明年会降到30倍，还在挤泡沫。

中国基金报：如何看待今年这种行情出现的原因？

石波：去年11月深港通开通后，中国出现漂亮50，今年上半年是熊市，但是出现了结构性行情。QFII通过沪股通、深股通，买的最多的是美的、格力、茅台、海康等股票，他们都翻倍了。国际资本是站在全球市场高度看中国资产，海康垄断了全球11%的摄像头市场，茅台是全球最大的白酒企业，美的是全球最大的家电公司，格力是全球最大的空调公司。

外资投资跟国内炒股票不一样，国内涨高了就卖掉，再找其他板块，但是外资是比较长期，看ROE回报、利润率情况，看企业核心竞争力、基本面，国外很多家庭都用HIKVISION摄像头，海康这个公司就进入他们的投资视野。实际上海康的增速是放缓的，3年前是50%的增长，现在是26%左右的增长。增速虽然下降一半，但是ROE从20%提升到30%，公司成为全球视频监控第1名，并面临着人工智能的广阔发展空间。

我觉得，大部分蓝筹股并没有出现估值泡沫，因为他们的PE水平低于他们未来的成长性，比如茅台。茅台别看今年股价涨了90%，但是业绩增长了60%，明年市盈率降到了25倍，未来三年业绩增长应该不低于25%。在海外食品饮料的股票都是25倍以上市盈率，我们做过对比研究，比如帝亚吉欧PE是28倍，雀巢PE是28倍。未来，中国消费品行业的估值将和国际靠拢。

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