雷曼兄弟破产10周年反思录全球货币宽松

年9月15日，市值一度位列美国第4的大型投行——雷曼兄弟（LehmanBrothers）因投资次级抵押住房贷款产品巨亏而不得不申请破产重组，由此引爆了次贷金融危机。

10年后，尽管欧美股市迭创新高，但由雷曼兄弟破产所引发的次贷危机对全球金融监管、金融市场动荡、全球央行货币政策松紧的影响依然犹存。

正值雷曼破产10周年之际，海银视角专门以QA形式剖析雷曼兄弟破产与次贷危机爆发，对当前金融监管与货币政策松紧所带来的一系列后续影响。

促进经济结构性改革

摆脱QE依赖症

才是全球经济实质复苏的根本

QA

Q：在雷曼兄弟破产与次贷危机爆发后，过去10年以来全球央行是如何拯救这场金融危机的？

A：雷曼兄弟破产与次贷危机爆发所造成的最大影响力，是各国央行被迫纷纷开动“提款机”，启动宽松货币政策拯救岌岌可危的金融市场与全球经济衰退风险。

仅以美联储为例，年底至年10月，美联储先后出台三轮量化宽松政策，通过QE购债政策向市场投放了逾3.9万亿美元资金，令美联储持有的资产规模占国内生产总值的比例从年底的约6.1％大幅升至年底的25.3％，资产负债表扩张到前所未有的最高水准。

随之而来的，是欧洲、日本等各国央行纷纷效仿跟进出台货币宽松QE政策，向金融市场的资金投放额同样达到数万亿美元。

至今，宽松流动性依然对全球金融市场动荡与经济复苏前景构成巨大的冲击。

一方面很多国家过度依赖货币宽松政策刺激经济增长，不愿采取积极财政政策推动经济结构转型优化，导致这些国家经济发展基础不够稳固，稍有风吹草动就会出现剧烈经济动荡；

另一方面欧洲不少国家巨额债务与银行业大量坏账问题没有得到有效解决，仅仅通过QE购债措施“转嫁”给欧洲央行，不断“延后”债务危机与坏账风波的爆发期。

更重要的是，货币政策持续宽松，正导致全球金融资产价格与实际经济发展状况出现严重的脱节，其中一个最明显的现象，就是近年全球贸易冲突持续升级与英国脱欧等黑天鹅事件迭起，但欧美股市不断刷新历史新高，呈现越来越大的资产泡沫破裂风险。

但是，出来混，迟早要还的——随着美联储率先扣动收紧货币政策的扳机令全球资金流动性趋于紧张，今年以来越来越多新兴市场国家已经感受到资本持续流出、外债兑付压力高企、经常账户赤字不断扩大等问题，导致这些国家股债汇三杀状况多次出现，令它们经济发展前景蒙上巨大阴影。

需要注意的是，美国也在为雷曼破产所引发的宽松货币政策买单。尽管美联储持续采取鹰派加息缩表措施，但全球相对宽松的流动性令大量资金涌入长期美债避险，导致美国长短期国债收益曲线日益平坦化，日益引发金融市场针对美国经济衰退的担忧。

海银视角认为，这可能让美联储再度陷入格林斯潘之谜的烦恼。早在~年期间，金融市场出现了所谓的“格林斯潘之谜”——当时美国处于加息周期，联邦基金利率从1%一路上调至5.25%，但美国长期利率“不为所动”持续走低，导致长短期国债收益率出现倒挂，随之而来的，就是次贷危机爆发。

若当前美联储无法协调全球央行制定更稳妥趋同的货币政策收紧步伐，美国长短债收益率扁平化趋势可能令美国再度重蹈此前的覆辙。

Q：当前全球经济增长对货币政策宽松的依赖症到底有多强？对全球经济增长与金融市场动荡的负面冲击有多大？目前贸易战迭起是否与此有关？

A：年欧债危机爆发期间，欧洲不少债务高企国家不是推动经济结构性改革解决债务问题，而是靠着欧洲央行不断购买这些国家债券释放流动性“度过难关”。此后，希腊等欧洲国家一旦遇到国债兑付违约风波，就向欧洲央行寻求QE资金援助摆脱困境。

海银视角记得，欧洲央行执委BenoitCoeure曾对此有一段精辟的解读——欧洲各国政府迄今实施的结构性改革是“半生不熟、缺乏热情”，迫使欧洲央行不得不持续加大QE力度维系经济复苏与避免债务风险的微妙平衡。

事实上，各国持续扩大宽松货币规模所造成的负面冲击已经凸显，首当其冲的，就是前些年各国为了扩大出口规模提振本国经济复苏前景，纷纷开启货币竞争性贬值大战，导致全球贸易摩擦不断增加，为当前贸易保护主义崛起埋下伏笔。

正是看到资产价格与实际经济复苏状况的严重脱节，近年不少大型对冲基金与资产管理机构前赴后继地加入看跌欧美股市的阵营。但令他们没想到的是，宽松流动性令欧美股市得以无视英国脱欧、特朗普当选美国总统、中美贸易争端升级等黑天鹅事件冲击，屡屡迭创历史新高，反而让他们损失惨重。

但是，越来越多全球大型投行依然选择加入沽空欧美股市的阵营。

摩根士丹利首席美股策略师MichaelWilson指出，在经历最长牛市行情之后，美股处于“滚动熊市”（不同板块、行业或资产轮流出现下跌）的阵痛中，原因是美联储鹰派加息缩表进程正令更高借贷成本替代企业强劲盈利增长前景，成为资本市场

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