修整,等待下一次的方向指引江海证券债市策

1、市场回顾与展望

今天市场依旧维持了小幅波动的态势，没有出现太明显的热点。资金利率向央行的合意区间上移，一级CD仍在提价；创业板未能突破7月中旬的高点，高估值股票整体走低，银行地产等周期股接力上涨，上证指数震荡小下。对应到债市，活跃券全天基本围绕着昨天的收盘价波动，全天来看，各期限活跃券收益率普遍相较昨日收盘波动幅度普遍在1bp以内。

最近一段时间，国债表现强于国开，目前10年国开和国债的利差隐含税率到了15%，接近最近2年的最高水平。上一次隐含税率超过15%的时候还是今年2-3月份。当时疫情爆发，避险情绪强烈，因此国债下降速度快于国开。目前隐含税率高企，原因和当时不一样。从需求上看，外资更倾向国债，中小银行配置需求也很多，也倾向国债（免税效应导致国债配置价值更好）；而基金和券商作为交易盘，更多侧重国开债，所以股市一旦反弹或者其他利空因素出现，都会引发这两类机构的做空力量的释放。因此，从需求上看，国债强于国开。所以，从需求的机构而言，国债更配配置盘的品种，国开更偏交易盘的品种。

当然，辨证的看，伴随着债券市场的调整，目前国开相对国债的价值也在逐步体现。熊市期间，隐含税率上升，牛市期间，隐含税率下降。一旦债券市场调整压力缓和后，国开的价值又会强于国债。

这两天处于消息面的相对空白期，债市小幅调整以等待下一次的方向指引。从现在的情况看，未来需要警惕：1、7月经济金融数据的陆续公布。就已经出具的7月国内PMI、海外PMI及高频数据来看，7月消费及出口或将继续恢复；2、经过一周的暂时休整后，CD继续在资金相对宽松的背景下提价；3、创业板虽未成功突破7月高点，但与风险偏好更为相关的周期股领涨股市，股市风格是否会切换值得

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