证券市场监管与投资银行的诚信规范

证券市场监管与投资银行的诚信规范

何朝丹*

摘要：诚信是证券市场监管的一项重要目标，投资银行作为证券市场最重要的中介机构，投资银行的诚信规范对于提高证券市场诚信度发挥着关键的作用。目前，在我国证券发行保荐制下，监管机构对于保荐机构和保荐代表人所采取诚信监管措施虽然取得了一定的实施效果，但仍存在许多的不足，需要通过加强执法、确立信托责任、加强自律管理、倡导诚信文化多方面来加强对投资银行的诚信监管。

关键词：诚信证券监管投资银行保荐制

年9月至11月，美国爆发了一场声势浩大的名为“占领华尔街”的示威游行活动，示威者抗议的矛头主要指向华尔街的贪婪无度、缺乏自律、金融系统弊病以及政府的监管不力。华尔街这个世界金融的中心、财富神话的缔造者在这次全球金融危机之后，走下了神坛，甚至成为了贪婪与欺骗的代名词，投机取巧的大本营。面对华尔街饱受诟病的诚信危机，我们无法淡定的隔岸观火，更应以此为鉴，深刻反思在我们这个新兴加转轨的资本市场中，如何构建投资银行的诚信体系，如何强化证券市场的诚信监管。

一、诚信与证券市场监管

对于证券市场而言，诚信是一个老生常谈的问题，“诚信是信用经济的基石，提高证券市场的诚信度对于增强投资者对证券市场的信心具有极为重要的意义”，诸如之类的观点被一遍遍地阐述和传播，特别是在每次证券市场出现重大的失信事件或公司丑闻时，诚信的口号会被一次次地喊起，以警醒证券市场中的从业者。然而，值得我们深思的是，为什么证券市场经过了这么多年的发展，众多的交易数据、市场指标呈现出几何式地增长，但我们的市场诚信度却并没有与之匹配地得到提高和改善，甚至出现了系统性诚信危机的问题？在证券市场监管中，诚信和法律作为两种秩序规则有着怎样的互动关系？投资银行作为证券市场最重要的中介机构，在提高市场诚信方面又应当发挥怎样的作用？

(一)证券市场发展中失衡的市场诚信

证券监管通常具有以下几个主要目标：保护投资者、维持市场稳定、提高市场诚信、预防和修补自由市场的缺陷。诚信之所以对于证券市场发展具有非常重要的意义，其内在逻辑在于诚信是投资者对于证券市场信任的基础和信心的来源，金融市场的诚信度和投资者对金融市场的信心是一个经济体维持良好运转的关键因素。可以说，没有诚信的话，我们什么也做不了，我们常常在股市低迷的时候号召投资者重拾信心，而其前提就在于重构证券市场的诚信。

然而，从全球资本市场来看，与资本市场的规模体量、业务类型和内在发展需求形成较大反差的是当前市场诚信的缺失和职业道德的滑坡。我们先从最近的两则财经新闻来透视一下岌岌可危的资本市场诚信。年7月10日，位于美国纽约的LabatonSucharow律师事务所发布了其对美国、英国的名金融高管所做的问卷调查。调查数据显示，24%的受访者认为从事金融服务行业要想获得成功就不得不做出一些不道德或非法的行为；26%的受访者曾经直接目睹过行业内的一些违规操作行为；甚至有16%的受访者表示如果能够逃避惩罚的话，会进行内幕交易行为。对此，LabatonSucharow律师事务所合伙人JordanThomas表示，“当违规操作成为普遍现象并被金融服务业的专业人士所接受，那么我们整个金融系统的诚信就处于极高的风险之中”。[1]

而年3月前高盛执行董事GregSmith发表在《纽约时报》的一封公开辞职信，也同样引起了舆论的哗然和高盛股价的大跌。GregSmith在高盛工作了12年，是高盛公司的美股衍生业务在欧洲、中东和非洲地区的主管。GregSmith在其辞职信中这样写道，“过去高盛的文化一直围绕着团队协作、正直、谦逊，以及永远为客户的利益考虑。文化是高盛之所以能成为一个伟大公司的秘诀，帮助我们在过去的年一直赢得客户的信任。然而，如今我环顾四周，发觉曾经使我热爱这份工作的文化已不复存在，我不再为它感到骄傲，我不再对自己从事的事业充满信仰。说实话，现在的环境是我见过最有毒和最破坏性的高盛。高盛的运行模式和赚钱理念将客户的利益持续的边缘化，作为世界上规模最大、最有影响力的投行之一，高盛与全球金融的相关性太高而不能再这样下去了。曾几何时，领导意味着理念、树立榜样以及做正确的事，而现在，如果你能为高盛赚到足够的钱，你就能够得到升职，更具影响力。我希望我的离开能够唤醒现在高盛的董事会领导，把高盛的企业文化重新摆正，让真正的人才有足够的理由在这里工作下去，让那些只关心赚钱的人在这个投行无法立足，让客户对这家投行的信任一直坚定下去”。[2]

为什么随着资本市场的发展，市场诚信并没有得到逐步地提高，反而出现了系统性的诚信危机呢？这是因为近几十年来资本市场的发展更多地受提高市场效率、流动性以及丰富投资者的选择所驱动，而非保护市场的公平和诚信。而市场的一些新的变化甚至对诚信产生了不利的影响，特别是日趋复杂的证券衍生交易增强了一些市场参与者滥用内幕交易和市场操纵的能力。由于可以通过不同的金融市场，运用各类衍生工具和复杂的交易技术来掩盖其内幕交易和市场操纵行为，因此，这些证券犯罪行为难以被发现，或者即便被发现也难以被起诉和定罪。对于市场诚信在证券市场发展中的失衡，也有学者进行了相关的实证研究，MichaelAitken1和AudrisSiow曾在年对北美、欧洲、中东、亚太地区的25个证券市场的效率和诚信进行了排序，以借此探究市场效率和诚信之间的关联性，他们通过实证研究发现德国法兰克福证券交易所和美国纽约证券交易所的市场效率和诚信水平相对较高，但研究同样也







































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