国泰君安证券年中期投资策略研讨会
宏观-任泽平/张庆昌/熊义明
经济：随着房地产投资、库存、出口等触底，经济增速换挡的第三阶段完成，从快速下滑期进入缓慢探底期。当前是周期性触底，而非结构性触底。未来1-2年政治经济周期下，短期W型，中期L型。随着经济企稳、货政回归稳健、菜价降、猪价接近见顶、美联储加息预期调整，通胀温和。
供给侧改革：货币政策从宽松转入中性观察。财政政策兜底。近期政策尝试通过加杠杆移杠杆来去产能去库存。面对地方融资平台、产能过剩国企、三四线房企等三大资金黑洞，对策分别是债务置换、债转股、刺激地产。
大类资产：股市休养生息，业绩为王，寻找真成长。债市休整。房市分化，从一线向二三线及大都市卫星城蔓延。美元阶段性见顶但仍在强势周期。大宗波动。
策略-乔永远/牟一凌
以退为进，散而后擒：实体+金融双重“去杠杆”正在成为推动市场逻辑演绎的重要边际驱动力量。实体“去杠杆”体现为供给侧改革。金融“去杠杆”体现为信用风险爆发与股票监管趋严。双重“去杠杆”将继续限制短期A股市场的估值空间，但这也将为之后的市场反弹储备更多的超预期空间。中期看，年三季度末、四季度初A股或将迎来更凌厉的反弹（受益于盈利弹性+估值弹性驱动）。
等待年内的第二次买点：包括美联储加息时点、英国脱欧等潜在共振来源均可能会使得调整超过预期。但这种超调可能是有限且短暂的，并为市场留下年内第二次买点。
聚焦超级周期和业绩：年中可能启动新一轮企业盈利扩张周期，这极可能是中低速增长下中国面临的第一轮企业盈利扩张周期。行业配置上，紧抓两主线：第一，业绩进入长期扩张的“超级周期”，以消费行业为主，比如航空、小家电、食品饮料等行业。第二，估值被低估和错杀的业绩稳定增长的成长股，以新兴服务业为主。主题重点推荐城市轨交、以及体育赛事等相关投资机会。
债券-徐寒飞/张莉
信用债市场观点：
基本面现状：企业内部盈利继续低迷，但剔除产能过剩行业则并没有那么糟糕；宽松外部融资主导微观主体账面流动性和短期偿债指标继续提升，保增长压力下非财务支持因素也继续发挥作用。
未来：宽松融资支撑信用基本面的核心逻辑在尾部区域开始动摇。前期宽松融资条件未来大概率边际收紧，政策重心重回调结构加剧出清节奏，结构上融资紧缩的预期也逐步在尾部区域自我实现，内部现金流恶化向外部融资恶化的传导迎来临界点，天量信用债到期滚动融资压力加大。
“缺资产”主导中高资质仍有价值，“防踩雷”主导中低资质易上难下：“缺资产”格局依旧，中高资质利差仍有低位基础，冲高易回落。但尾部风险不断加大，低资质分化加剧和蔓延，收益率易上难下。信用债分化的时代真正来临。
精细化管理仍然是信用债投资最重要的主题：信用和信用定价分化加大，风险和机会并存，精细化的信用分枂和研究价值显现。城投债和地产债短期仍然安全，过剩产能不都是风险。
债券投资观点：
1、宏观经济：天量融资的拉动下，一季度增长数据还是有些“虚”，二季度面临高基数影响，再加上金融业和房地产贡献边际下降，预计二季度GDP增速有跌破6.5%的风险。
2、机构行为：银行市场化负债成本仍有下降空间，逆周期扩张资产负债表不可持续。
3、市场预期：商品价格反弹，收益率曲线变陡，股票市场下跌，反映的信号是混乱和矛盾的，短期的补库存、刺激政策带来的需求暂时性反弹、境内流动性充裕以及美元走弱使得商品价格反弹不一定反映的是持续性的经济复苏，而收益率曲线变陡则与通胀预期回升有一定关系，但大部分来自主动/被动“去杠杆”，股票市场的下跌则很可能还是与“改革预期”落空有关。
4、投资策略：随着期限利差、信用利差调整到位，债券的“安全边际”得到提升，5-6月份将迎来新的一轮债券价差交易机会（50bp左右）。
银行邱冠华/王剑/赵欣茹/张宇
预计银行股将继续扮演大盘“避震器”的角色，市场向下时是资金的“避风港”，市场向上时成投资者的“取款机”，维持银行板块中性评级。在个股方面，在兼顾基本面的同时首选高弹性个股，推荐宁波银行和南京银行。
非银行金融-刘欣琦/孔祥/耿艳艳/张为
1、证券行业：于估值底寻找差异化个股
●市场过于悲观，实际有望存在超预期：保证金规模处于1.5~1.7万亿高位，基本面反弹不需外部资金。行业后续存在MSCI、深港通等利好政策的催化。
●投资建议：目前板块持仓处于绝对低配、估值处底部，板块估值进入安全边际区间，看好差异化经营的宝硕股份/华泰证券/东兴证券/国金证券。
2、保险行业：配置价值凸显
●基本面实质改善仍有待时日：目前投资端压力成为影响行业业绩增速的主要问题，但除投资外，上市公司其他经营数据已经略有改善。
●投资建议：板块整体估值水平处于历史底位，基本面也存在超预期的可能，配置价值凸显。板块相对看好中国平安/中国太保。
3、多元金融：AMC、消费金融新方向，转型个股精挑细选
●AMC行业：不良规模大幅提升，AMC行业迎来发展机遇。看好真实具有处置能力的AMC，受益标的浙江东方。
●消费金融：居民加杠杆成为新方向，消费金融有望迎来发展黄金期。
●投资策略：风险偏好下降后建议优选估值具有安全边际且转型战略清晰、业绩有保障的个股，建议增持华西股份和经纬纺机。
房地产-侯丽科/李品科/卜文凯/申思聪
基本面总体乐观：政策方面，过热城市以调控为主，整体仍以去库存为主，政策继续放松空间不大。投资、销售方面，销售持续大幅回暖，并带动投资端的企稳，预计年去库存仍为主基调，整体乐观。预计年房地产投资增速为5%，销售额整体增速在25%左右
区域龙头的估值修复机会：随着地产板块调整的基本完成，龙头市占率的提高以及逐渐建立起的行业壁垒，龙头房企在未来的竞争优势将愈发明显；拥有产业资源和人口吸引力的区域核心城市具有较大的投资机会，看好环一线、川渝和武汉布局的上市公司。
转型标的的估值提升机会：看好地产转型以及地产细分市场所带来的价值提升。包括向大健康、大文体、大金融、新能源等方向转型以及具有壳资源价值的上市公司；房地产细分市场未来也有较大机会，北京青少年白癜风医院中科医院曝光
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