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欲知方圆必以规矩—《私募投资基金非上市股权投资估值指引》导引解读

中国证券投资基金业协会于年3月30日发布《私募投资基金非上市股权投资估值指引(试行)》，已于7月1日起开始生效。

非上市股权由于不存在公开市场交易，在估值过程中存在方法众多、参数不易获取、结果不确定性高等特点，一直被视为资管产品估值中的难点。相关估值标准的缺失，导致估值实践中存在各种不规范操作，估值结果可比性差，严重时可能导致局部金融风险的积聚和爆发。此前新三板挂牌私募机构的大起大落及风险暴露，与不完善的估值体系不无关系。基金业协会此次发布的非上市股权估值指引，不仅为解决非上市股权估值这一难点问题提供了有力的规范指导，也为国内资管产品全面净值化提供了关键的技术支持。

1、适用范围广，资管产品受影响巨大

非上市股权估值指引是基金业协会首次发布超越公募证券投资基金可投资范围的估值指引，其适用的非公募资管产品范围广泛，不仅包括传统意义上的私募股权投资基金和创业投资基金，也包括基金公司、证券公司和期货公司及其子公司管理的资产管理计划，也包括已挂牌但交易不活跃的新三板股票。

2、推行力度大，必答题而非可选题

非上市股权估值指引也是基金业协会首次发布要求基金管理人遵照执行，而非可参考执行的估值指引。指引要求基金管理人自年7月1日起，对私募基金持有的非上市股权进行公允价估值，除非相关的合同或协议已约定其他估值方法。对私募管理人管理的私募投资基金而言，挑战既针对私募管理人，更针对外包服务机构。私募管理人对指引的理解和掌握、切换至公允价估值的技术应对、合同估值条款的修改及与委托人的沟通，均于年7月1日前完成，挑战之大无容置疑。

3、标准起点高，与国际标准趋同

基金业协会此次直接采用高起点的国际通行估值标准，体现了监管机构以及基金业协会提升国内私募投资基金运作管理水平、治理目前资管行业存在的估值乱象、建立统一的基金业绩评价标准的决心。

4、技术细节多，注重可操作性

指引在结合企业会计准则及国内外私募基金估值实践的基础上，提出实践中常用的五种估值方法，并对其适用情况和应用技巧给予充分的说明，尤其是对“参考最近融资价格法”和“市场乘数法”两种最具操作性的方法，指引对其中的技术细节采用较大篇幅进行说明。

综上所述，指引为国内资管行业规模甚巨的非上市股权投资提供规范性的指导，具有重要意义。建议私募投资基金管理人、托管机构、估值外包服务机构高度重视并深入理解指引，尽快建立符合指引要求的估值流程，共同推动资管行业的健康发展。

公募基金

上半年公募市场迷你基金数量增逾八成清盘成常态

大批量新基金涌入公募市场的同时，规模“迷你”的基金产品数量也在迅猛增加。数据显示，年上半年公募市场上迷你基金数量增加了86%。目前公募市场上产品迷你化现象已十分常见，只基金中剔除分级基金，净值规模低于万元基金占比13.36%。从产品类型来看，偏股混合型基金成为迷你基金主要集中区，截至6月末，共有只偏股混合型基金规模低于清盘线，如海富通欣悦混合、广发安祥回报混合、平安大华量化成长混合基金年中规模分别为11万元、17.61万元、30.7万元。部分基金由于长期规模不达标而被迫清盘，据数据显示，截至6月30日，今年以来进入清算期的基金有只，不仅较去年全年多出66只，甚至也超过了到年四年间的清盘数总和。今年上半年市场因素也是导致目前全市场上的迷你基金存量较高的重要原因。迷你基金清盘需要同时考虑基金公司的投资管理能力，考虑投资者偏好、市场环境等因素，基金的这种优胜劣汰态势在下半年有望延续。

股票

桥水入华提供“榜样”效应海外对冲基金寻觅中国机会

中美贸易摩擦等外部风险冲击，并没有阻挡全球大型对冲基金淘金中国的步伐。7月4日，中国证券投资基金业协会网站显示全球规模最大的对冲基金——桥水基金已完成备案登记，正式成为境内私募管理人。这意味着半年后，这家资产管理规模超亿美元的桥水基金首款境内私募产品即将面世。随着桥水基金的加入，当前已有13家外资资产管理机构获得境内私募基金管理人牌照，其中还包括贝莱德等知名对冲基金，8家外资资产管理机构已在中国发行私募产品。桥水基金此次获批境内私募管理人资格，将给其他全球大型基金在华业务拓展带来“榜样效应”。以往，不少全球大型基金主要通过上海QDLP等政策措施，在境内向高净值人群募集资金申购旗下旗舰基金，投向自己熟悉的海外证券市场。如今随着桥水等知名大型对冲基金看好中国经济发展并纷纷布局中国证券市场投资机会，这些基金也将陆续研究旗下核心投资策略在A股市场的投资应用，由此给A股带来更多元化的投资策略与增量资金，盘活A股交易活跃度。

信托

房地产信托增速或放缓市场风险正在积累

在当前市场环境下，信托公司可以涉足的领域逐渐收窄，而房地产市场投资有“抓手”——抵押物，风险尚算可控，因此资金投资“此消彼长”。不过下半年，地产信托规模增长会比较难，规模也会适度收缩。地产企业的再融资风险、三四线城市的需求能否保持旺盛、个人按揭贷款发放速度是否会影响资金回流速度等因素，都在考验下半年的地产信托投资。信托资金青睐地产投资，与其他传统业务相比，房地产信托上半年着实“风光一把”，增量在全行业中成为最高。信托数据显示，上周房地产领域投资规模占比蝉联首位。在上周成立的集合信托产品中，房地产领域投资规模占比再次居于首位，共成立26款，募集资金达51.84亿元，占总规模的59.59%，规模环比呈现持续上升。可以看出，房地产投资仍然是信托资金流向的重要领域，这与目前房企依旧存在较大融资需求，加之银行贷款、债券等融资渠道受阻，因此倒逼房企通过信托渠道融资有关。下半年，信托公司在投资房地产时需要更加慎重。要更进一步避开前期房价过快增长的城市、区域，选择更安全的交易对手，尤其要重视已露出端倪的风险，比如前期发债较多的地产企业，再融资风险可能提升。

保险

税延养老险资金有望进入资本市场

新型保险个人税收递延型商业养老保险（下称税延养老险）产品6月开售后，相关资金运用的细则也将随之明确。这意味着，税延养老险资金作为新增资金，有望进入资本市场。据了解，税延养老险在投资范围和比例等方面，与保险资金大致相同。保险公司将根据税延养老险资金的投资目标、风险偏好、资金久期、流动性安排等特点，结合定量与定性分析，开展大类资产配置。也就是说，税延养老险保费收入中一定比例的资金，可以投向资本市场，并且税延养老险资金是中长期资金，投入资本市场的增量资金是可持续的。因为，税延养老险未来将从试点逐步向全国铺开，并且一年期试点结束后将公募基金等产品纳入范围。这意味着，税延养老险保费收入是源源不断流入的。随着未来税延养老险在全国的铺开，有望撬动整个商业养老险保费规模在未来5年内超过万亿元，将成为保险市场的最大增量资金来源。其中，在符合相关规定的比例范围内，部分资金将有望进入股市，成为稳定资本市场的有力支撑。未来，分红稳定、信用评估稳定、盈利增长稳定、有一定流动性，同时又符合国家战略和产业政策的板块和个股，将是税延养老险资金投资管理人的选股标准。

财经要闻

省内

山东省金融办联合多部门出台《关于进一步运用资本市场助推全省新旧动能转换的若干意见》

日前，省金融办联合省委组织部、省委宣传部、省发展改革委等十八个部门出台了《关于进一步运用资本市场助推全省新旧动能转换的若干意见》（以下简称《意见》。

《意见》旨在培育“四新”，推动“四化”，全面推动企业上市挂牌，利用资本市场做优做强做大“十强”产业，大力发展直接融资，培育发展私募市场，积极打造资本市场“山东板块”,进一步打造资本强省，推动全省创新发展、持续发展、领先发展。（详情







































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