ABS讲坛资产证券化市场分析及对投资

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——听百家之言，问ABS之道

是ABS行业观察推出的特色专栏，通过邀请政府官员、知名学者或业界精英为大家开讲，或普及知识，或启迪思维，意在问资产证券化之道，寻资产证券化之机。

本文根据作者本人在年荣呆会年会（上海）发言稿整理，仅代表个人观点，不代表所在公司观点，不作为投资咨询建议。部分数据来自于公开资料或资讯软件，作者不保证内容与信息的准确性或正确性。相关PPT演示材料暂不便公开披露，有业务需要者可与作者或荣呆会管理委员会联系。

李耀光，就职于某合资证券公司，担任固定收益部结构融资总监，从事资产证券化产品设计、发行与研究工作。曾从事资产管理与固定收益投资交易的执业和持续个人研究。人民大学校友，荣呆会成员，中国资产证券化研究院研究员，《中国资产证券化操作手册》（林华教授主编）合著作者。个人_york

一、年中国资产证券化市场简要分析

1、广义资产证券化谱系

这里我们所说的资产证券化包括狭义概念的资产证券化和广义概念的资产证券化。

狭义概念的资产证券化主要指一行三会管辖下的资产证券化业务，具体包括银监会和人民银行管辖的信贷资产证券化、交易商协会管辖的资产支持票据、证监会与基金业协会管辖的交易所资产证券化和证券报价系统资产证券化、保监会管辖的资产支持计划等业务。

广义的资产证券化除了上述狭义范围外，还包括但不限于境内物业在香港或新加坡市场发行的REITs产品、交易所封闭式基金REITs、场外私募证券化产品、互联网金融证券化等具有资产证券化概念的资产类型。

值得注意的是，国际市场上的REITs与资产证券化是不同的两类产品，REITs以股性产品为主，资产证券化主要属于固定收益产品，不过考虑到REITs的资产属性缘故，内地研究和分类经常将REITs算进广义资产证券化的范畴。

2、年国内资产证券化市场得到了蓬勃的发展

年是国内资产证券化市场大发展的一年，这离不开一行三会及基金业协会和证券交易所的大力推动和高效率，也离不开利率市场化和债券市场的相对宽松环境。从数据可得性角度考虑，这里主要介绍一下标准化的信贷资产证券化与证监会体系下资产证券化的情况。

（1）信贷资产证券化

根据wind数据初步统计，年信贷资产证券化的发行量达到亿元，存量超过亿元。从发起机构规模占比上看，股份制银行、政策性银行、城商行、国有银行分列前四位，而从发行产品数量上看，城市商业银行、股份制银行、政策性银行、国有银行分列前四位。股份制银行和政策性银行是发行主力，城商行在资产证券化领域的贡献率大幅上升。如果考虑上年1月中银消费发行ABS产品，所有信贷资产证券化发起主体类群均成功发行了ABS。这说明信贷资产支持证券的发行越发具有了市场化特征。

从发行利率上看，AAA评级优先档资产支持证券化的发行利率在年显著下行，从5%周边下降到4%左右或以下（地方银行长久期RMBS还在4.5%左右），AA+以下评级的优先档或夹层档证券的发行利率回归来看也有bp左右的下行，从6%左右，下行到4%～5%区间。

从相对利率上看，由于AAA债券年发行利率下行更快，AAA评级信贷支持证券发行利率相对于同期限同评级公募债券的升水有所扩大，而AA+以下评级信贷支持证券发行利率相对于同期限同评级公募债券的升水则有所收缩，其中部分AA评级和几乎全部AA-评级信贷支持证券发行利率相对于同期限同评级债券整体呈现贴水状态。这说明投资者普遍认为中低评级企业债券的安全性不如同评级的信贷资产支持证券。

从产品分级结构上看，农村商业银行发行信贷资产支持证券的次级占比较高（12～33%），外资银行次之，城商行的次级占比也高于国有或股份制银行，次级证券占比较低的是政策性银行和汽车金融公司。这与不同发行主体资产的特征与分散化程度息息相关。不过外资银行分级特征在某种程度上是由于其在华其他债务工具受限以及自持次级特征决定，次级比例与资产质量之间的关联度相对较弱。

从投资者类群上看，商业银行占比尽管存在逐年下降趋势，但仍占有垄断性比例（62.39%），基金公司、证券公司的占比有所提高，海外投资者出现，这说明在高性价比资产缺乏的当前市场环境下，资产支持证券逐步受到各类投资人







































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