圆桌论道商业银行投资ABS的风险识别
由厦门国际金融技术有限公司和《当代金融家》杂志联合主办的“中国资产证券化百人会论坛”成立大会10月24日在京举行，第一期会议聚焦：信用风险与资产证券化。针对“商业银行投资资产证券化产品的风险识别和定价决策”这一议题，兴业银行投资银行部资产证券化一处处长杜程，北京农商银行投资银行部总经理李大营，河北银行资金运行中心风险总监冯朝铸，一创摩根投行部金融行业业务主管、资产证券化负责人王学斌，晋商银行金融同业部北京区域总经理慈锋等嘉宾展开了热烈讨论。
杜程：活跃市场关键在于证券化业务模式的可盈利性
▲杜程兴业银行投资银行部资产证券化一处处长
兴业银行一直重视资产证券化业务，年我行就发行过一单信贷资产证券化产品，年证券化试点重启后，我行专门设立了资产证券化业务处室推动该项业务。从年到现在，我行已发起发行六单CLO产品，今年大概还会发行三单，累计规模四百亿元左右，基础资产主要以对公贷款为主。
结合论坛的议题-产品定价-我提供几种不同的角度供大家分享。
从投资人的角度，定价主要为两类，一是以持有到期为目的，一是交易为目的。持有到期的定价方法，简单来说可以根据资金成本和商业银行的风险承担成本，与持有到期其他债券品种做个比较。交易类的定价方法更多的是判断债券的交易价值，而交易价值更多的来自于波动性。国内债券市场，以固定利率债券品种为主，而固定利率债券大家的判断大体是一致的，波动性较差，交易机会较少。之后有了浮动利率债券，市场就会有波动，开始是一年期定存为基准的浮动利率债券，市场的分歧产生了，对债券价值判断的不一致，后续又出现以七天回购利率为基准的债券，定价又不一样了，市场波动更大了，交易的价值更加体现。那么回到证券化产品，未来应该让证券化的产品更加的丰富，只有这样，才能有分歧，市场才能活跃。
当然，今天更想跟大家分享的是从发起人角度的定价。发起人角度的定价也有两个方面，一方面是发起人持有的基础资产和销售基础资产的定价比较，也是证券化业务的盈利模式定价；另一方面是发起人对各个分行持有贷款的考核定价，一般称为内部定价。
关于盈利模式定价。年我行发行兴元一期产品时，综合融资成本约为6.5%左右，虽然解决了贷款规模约束，但收益却不理想，后续但是我们把握时点，在年中发行兴元三期时，由于当时发行利率比较低，综合成本算下来在4.6-4.9%。而基础资产池贷款利率大多在6%左右，收益自然就高了很多。
所以，看一个市场到底有没有活跃度，发行人到底愿不愿意参与，其实关键在于发行人能否在市场中盈利，能盈利就有动力。
关于内部定价。解决发起人能否有效的调动各个分行、经营单位提供信贷资产开展证券化业务的关键是内部定价。内部定价也就是各家发起人对其各个分行持有贷款的考核定价。商业银行发行CLO的基础贷款都是分行或经营部门发放的贷款，对分行和经营单位来说，贷款规模是一种资源，经济下行压力之下，新增信贷投放不足，风险资产占用不多，自然不愿意将存量高收益贷款卖出。这时如果想激励分行或经营机构把贷款卖给总行，就要对各个分行的贷款进行收购定价，收购定价必须优于内部定价，分行和经营单位才有动力提供信贷资产。今年年初，我行做了一套完整的机制，定期向各分行报价，内部收购其贷款。综合来看，如果内部收够价格低于内部定价，分行就愿意把贷款卖出，盘活更多的信贷资源。当然，如何根据市场情况更准确动态地实现定价调整，也希望与会各位专家进一步讨论。
▲图为圆桌会议现场
李大营：希望加强对银团资产证券化的研究
▲李大营北京农商银行投资银行部总经理
第一，对资产证券化谈点粗浅的看法。通过这几年的发展，包括未来的预判，我个人的看法是，未来市场非常巨大。
资料显示，在美国市场上，贷款只占了整个融资量的18%。在我们国家银行是主导，在几大金融市场里，银行是万亿资产。当前大家在寻找新的发展路径的时候，贷款就变成撬动其他业务的一个资源，变成跟客户的黏合剂。所以，无论从银行本身需求，还是银行创新方向，或是资产的流动和资本的管理，资产证券化一定是大的发展方向。
第二，对刚兑问题谈一点粗浅的认识。实际上市场也需要培育。目前虽然说是没有刚兑，但是隐含了刚兑，就是万一出问题的时候，对银行信誉还是会有很大的影响。但是这需要一个培育期，培育责任需要同业在挑资产的时候，掂量一下市场上的风险，让它健康的发展。所以，不良的处理可能会有一个漫长的过程，随着成熟以后，不良资产的证券化可能才会出来。
第三，提一个建议，最近经济增速下行，可能面临金融风险的集中暴露，大家抱团取暖，银团贷款可能会越来越多。现在市场份额是10%，国际上平均是20%。这部分资产将会占很大的比重。如现在上海超30亿的组团，北京银行业协会也要求超过30亿的组团，这部分资产如何资产证券化？希望专家可以为这个市场做点贡献，一并研究，对这种银团贷款如何证券化，想出好的点子。
冯朝铸：信贷资产证券化正飞速发展
▲冯朝铸河北银行资金运行中心风险总监
从年开始，信贷资产证券化发行在规模、品种、数量上都有了飞速发展。从去年开始，企业资产证券化在数量和额度上也有快速的上升。今天的主题谈信用风险与资产证券化的关系，应该是恰逢其时。在此，我有几个小认知，和大家分享一下。
第一，沈司长（沈炳熙）上午提出，证券化不具有消除风险的作用，而是分散风险。风险哪里去了呢？以信贷产品资产证券化为例，大多数次级产品都是由银行的理财持有，个别行是销售了。从基础资产看，贷款原来的风险计提比如说是百分之百，经过证券化之后，它的2A-级以上评级部分风险计提就减少了。理财持有的次级如果对应的是非保本理财，从商业银行整体来讲，风险资产其实是减少了。
第二，上午大家都提到了刚兑。按大家对资产证券化的分类，一种资产是信贷资产，发行机构以商业银行为主；另一种是企业资产证券化。回顾历史可以发现，原来发短融中票企业债的时候，短融和中票的承销机构以商业银行为主，兑付一直保持着较好的记录，原因是这类的产品兑付容易实现。为什么呢？因为背后的承销主体是商业银行，商业银行可以提供流动性支持。但公司债就很难，因为券商没有这个能力。所以，同样一个企业，发公司债和中票的时候，其定价就有区别。
第三，关于定价，在实际操作过程中，我们主要考虑三方面因素：一是流动性，如果以持有到期为目的，不做交易，流动性风险溢价一般作为额外的收益。二是信用风险，除基础资产信用外，主要考虑发起人和原始权益人的情况，如何看待它自己的声誉风险。三是监管。当前几类资产证券化产品，我认为一般情况下风险最小的是人民银行和银监会审批的。因为发行的每个产品无论审批还是备案，会里和人行的人员对产品的情况都有严苛的审核。这种审核是超越普通投资者所能做到的。
王学斌：评级机构是资产证券化的核心机构
▲王学斌一创摩根投行部金融行业业务主管、资产证券化负责人
我们知道，金融危机前，美国的证券化市场的主要问题之一是投资者对评级机构的过度依赖。而我们的情形是什么呢？我觉得是我们的市场对刚性兑付的惯性依赖。因为今天说的是信用风险和资产证券化，我想说的是如果不考虑刚兑，大家应该怎么考虑证券化的信用风险。我们知道，从投资人角度，投资一个金融产品要 回复或可随机查看往期文章；回复可获得本刊订阅信息。
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